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                    易洲專欄

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                    大宗商品定價誰主沉浮

                      從古典經濟學理論講,在更長的時間內,大宗商品的價格在本質上最終受到供求關系的約束、其價格圍繞內在價值上下波動。

                      如在2000~2008年世界經濟景氣周期內,由于中國、印度等新興經濟體的崛起,對原油、鐵礦石、銅等大宗商品需求劇增,拉動原材料價格的上漲;而進入2011年三季度以后,新興國家經濟景氣進入弱經濟周期,由于終端需求的減少使得產能過剩的問題暴露出來,以中國為例,大幅減少基建投資,從而導致大宗商品價格步步走低。很顯然,在過去長達13年的時間里,供求關系的變化最終導致商品價格圍繞價值頻繁波動,或漲或跌。從這個角度講,自由、市場化的需求定價機制構成了商品價格的基本內涵。

                      而宏觀經濟因素卻在多個方面、多個層次影響大宗商品的價格。比如當前經濟的表現:

                      1.世界經濟的火車頭美國在2008年金融危機后推出量化寬松的貨幣刺激政策,通過長達四年的積極刺激措施,最終經濟各項指標逐步趨于實質性好轉,金融性復蘇轉變為實體經濟向好的新格局;

                      2.歐洲經濟雖然仍受到高負債及民意的影響,但總的來看經濟格局進一步趨于穩定,財政緊縮局面有所好轉;

                      3.新興經濟體雖然有所減速,但資產規?;獙ν顿Y者仍然具有吸引力。

                      因此我們看到,由于美國、歐洲、中國經濟發展各自所面臨的宏觀背景不同,大宗商品在不同的區域環境受到不同的因素所影響,所表現的價格也各有區別。由于歐美城市化進程基本完成,所以,對大宗商品的需求并不是很強烈,相反,以中國為代表的新興經濟體由于本世紀初才開始推進城市化的進程,在過去30年的開放、發展的背景下,在經濟景氣周期的上升階段,不斷地推高大宗商品的價格,宏觀因素在一個較長的周期內影響著大宗商品的趨勢。

                      貨幣因素更多的是在短期內影響大宗商品的價格,如在2009年全球央行為應對金融危機大開量化寬松貨幣政策之門,過多的貨幣推高了大宗商品的價格,在市場終商端需求并未有效啟動的背景下,推高資產價格、形成資產泡沫,最終在2011年三季度以后泡沫破裂,大宗商品價格江河日下,而過剩的商品造成社會資源的極大浪費。6月20日,美聯儲主席伯南克也明確表態,將在四季度收緊貨幣政策、減少購債計劃、逐步退出量化寬松貨幣政策。最值得關注的是在過去三年貨幣刺激經濟的作用顯然并沒有轉換為需求刺激經濟的正常經濟形勢,此時采取“釜底抽薪”的做法極有可能將經濟引向“通縮衰退”。事實上,近期全球大類資產市場均告暴跌:股市、大宗商品、貴金屬、債券市場無一幸免,顯然對資金短缺的擔心引發投資者拋售狂潮。

                      對于以中國為代表的新興經濟體而言,貨幣政策的變化對大宗商品及其他大類資產影響更為重要,本周中國A股市場創下新低,主要原因是政府對貨幣政策的定調有較大的轉變,由以前的極度寬松轉變為適度的流動性管理,從而抑制今年以來貨幣信貸和社會融資總量過快擴張的勢頭,為實現經濟平穩可持續增長提供穩定的貨幣環境,受此政策影響,隔夜利率盤中最高飆升到30%,“錢荒”的問題立馬在資本市場和大宗商品市場產生消極效應,兩者雙雙下跌,可見貨幣政策的調整對市場影響之大。

                      綜合以上,大宗商品的定價因素將趨于復雜,長周期受到宏觀經濟周期的因素影響,中周期受到行業基本面的供求關系影響,短周期則更多的是資金的推波助瀾的影響。加上大宗商品的定價交易在不同的時區、不同的交易所交易,之間的競爭也給大宗商品帶來不確定性波動。另外,由于技術的進步導致交易方式的革命性變革、互聯網帶來信息傳播方式的本質變化,也賦予大宗商品更多的金融屬性,甚至技術的色彩。古典經濟學說、凱恩斯國家經濟管理模式、大量的交易依據于各種各樣的技術平臺,這些都使大宗商品的價格變化越來越變得難以琢磨。所以只是以一種分析模式很難得到正確的結論,傳統的定價模式受到挑戰,新的經濟環境需要創新的定價理論。

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